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中国银行:缩表隐忧笼罩全球经济

  2017年上半年,全球经济继续温和增长,美联储两次升息;法国和英国大选扰动欧洲市场,日本经济持续复苏;全球金融稳定性增强,但局部金融市场波动依然较大。同时,全球性货币政策宽松正在面临新的转折,美联储缩减资产负债表(缩表)计划提上日程。疲弱复苏已长达八年之久的世界经济是否会因政策失调而再陷困境?金融市场是否会因此再生波澜?我们摘抄了6月28日中国银行(601988)国际金融研究所发布《2017年三季度经济金融展望报告》中有关全球经济形势与美联储缩表的相关分析,对这些问题进行解答。

  全球经济在温和复苏中面临新的不确定性

  实体经济高频统计与景气调查指标显示,自2016年下半年至今,全球经济逐步摆脱持续六年低速运行的态势。从工业生产、贸易和投资等“硬指标”看,截止一季度的数据均显示全球经济加快增长,创下近六年新高;从采购经理人指数、消费者信心指数和OECD领先指数等“软指标”看,二季度全球经济继续维持较好的增势。初步估算,2017年第二季度全球GDP环比增速约为3.0%,同比增速约为2.9%。

  经济持续复苏的部分推动因素包括:(1)在各项政策的支持下,“一带一路”地区特别是中国的基础设施投资快速增长,产生较强的贸易拉动效应;(2)美国和欧洲发达国家的政策不确定性下降,有力地巩固了投资者和消费者信心;(3)大宗商品价格回暖,对中东、非洲和拉美等地区的经济起到一定拉升作用。

  展望全年,全球经济可能呈现前高后低的走势,我们维持2017年增长2.8%左右的预测。全球经济进入较强复苏周期的可能性依然不大,主要原因有:

  一是主要经济体的政策调整。美联储处于加息周期和缩表的前夜,对美国乃至全球经济的抑制效应将会将显现;中国在“去杠杆、去产能”和房地产调控政策下,经济应能保持平稳增长,但难以加速上升。中美两大经济体对全球经济增长的贡献几乎占据半壁江山,缩表阴影弥漫全球经济。与此同时,欧洲和日本温和复苏的态势虽会持续,但增长动力仍然不足。

  二是尽管“一带一路”基建投资对全球经济的拉动效应逐渐显现,但中东地区地缘政治日趋不稳定,大宗商品市场供大于求状况仍未调整到位,这将会抑制该地区民间投资的启动,国际投资者何时改变观望态度尚需观察。

  此外,非洲与拉美地区受大宗商品市场低迷周期和主要经济体外部需求不振的影响,复苏力度不强。

  高度关注未来面临的三大不确定性

  一是美国宏观政策的不确定性。

  美国总统特朗普强烈的个性特征对政策走向带来巨大不确定性,他所主张的诸多政策不仅存在内在矛盾,而且对全球化发展进程带来诸多挑战。例如,基建增支、全面减税与美国不断上升的政府债务之间的矛盾,加息、缩表的货币政策正常化与弱势美元、促进出口政策之间的矛盾,推动制造业回归与收紧移民管控之间的矛盾。美国宏观政策推进实施的不确定性对全球经济带来的影响显而易见。

  应特别关注的是,美国经济疲弱增长的态势是否能够支撑美联储的加息与缩表进程,甚至不能排除美国经济重现下行压力、货币政策逆转的可能性。与政策紧缩相伴的是缩减恐慌风险。

  一个典型现象是全球信贷脉冲(Global credit impulse)效应,该观点于2008年由德银经济学家提出,用新增信贷量变化占GDP的比例来衡量全球经济前景,信贷脉冲与全球经济相关性较高,瑞银估计达到0.61。近期,在美国加息与中美央行缩表预期的影响下,全球信贷脉冲急剧下降(图1),与历史上的经济衰退期间极为相似。

中国银行:缩表隐忧笼罩全球经济

  图1:2017年以来全球信贷脉冲快速下降至零以下 

  二是英国脱欧进程的不确定性。

  从最初的“脱欧公投”到近期特雷莎.梅政府提前大选的失败,英国的脱欧进程可谓一波三折。目前英国已经启动与欧盟的脱欧谈判,但未来面临诸多变数:

  (1)英国政府推进实现“脱欧公投”的意志和民意转向的冲突。近期的提前大选结果和民意调查显示,超过半数的民众对欧盟持正面态度,表明当初在参与率不高的情况下,脱欧未必是主流民意。

  (2)英国和欧盟谈判时相互妥协的可能性。英国既要分手又要索取好处,欧盟则可能借机惩罚英国以避免其他国家仿效,两者的博弈必将持续。